新華財(cái)經(jīng)北京1月2日電（分析師刁倩）2024年12月份，流動(dòng)性充裕，央行在公開市場(chǎng)保持逆回購操作規(guī)模以對(duì)沖資金需求，同時(shí)縮量平價(jià)續(xù)作MLF，保持整體合理均衡。資金利率方面，受月中稅期以及月末跨年等需求影響，月中及月末利率有所走高。展望2025年1月資金面或受多因素影響階段性收緊，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)春節(jié)前降準(zhǔn)的概率較高，降準(zhǔn)可適時(shí)維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性。

一、12月資金面走勢(shì)：年末資金面寬松，央行縮量平價(jià)續(xù)作MLF

2024年12月份流動(dòng)性充裕，央行在公開市場(chǎng)保持逆回購操作規(guī)模以對(duì)沖資金需求，同時(shí)縮量平價(jià)續(xù)作MLF，保持整體合理均衡。12月2日當(dāng)周公開市場(chǎng)有14862億元7天期逆回購到期，央行在月初連續(xù)回籠多余流動(dòng)性。隨后，央行在公開市場(chǎng)保持合適的逆回購操作規(guī)模以滿足資金需求。12月16日當(dāng)周公開市場(chǎng)到期資金規(guī)模較大，有14500億元MLF（中期借貸便利）及1200億元國庫現(xiàn)金定存到期，還有5385億元逆回購到期。在超萬億元MLF到期、稅期高峰等多重因素疊加影響下，資金面短期承壓。12月16日，央行通過7531億元大規(guī)模逆回購操作置換到期MLF，以緩解市場(chǎng)流動(dòng)性壓力。12月25日，央行開展3000億元MLF操作，MLF的縮量續(xù)作一方面反映市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，資金面保持寬松態(tài)勢(shì)；另一方面也繼續(xù)弱化MLF操作利率的政策利率色彩。

受12月財(cái)政支出大月、債券置換提前完成等因素支撐，跨年資金面寬松。一是年末銀行信貸投放季節(jié)性回落，以及12月財(cái)政資金投放，市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理寬松；二是根據(jù)華西證券的分析，由于年內(nèi)2萬億置換債基本在12月中旬之前發(fā)行完畢，預(yù)計(jì)年內(nèi)將釋出絕大部分資金，較快的置換進(jìn)度對(duì)資金面也構(gòu)成利好。綜合來看，跨年資金面維持相對(duì)寬松的狀態(tài)。

二、資金利率走勢(shì)：月中及月末利率有所走高，12月LPR維持不變

2024年12月，受月中稅期以及月末跨年等需求影響，月中及月末利率有所走高。由于稅期及MLF大量逆回購到期，市場(chǎng)利率自月初到月中不斷走高。在中旬稅期以后由緊轉(zhuǎn)松，DR007（銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)7天期回購加權(quán)平均利率）從月初不斷走高至12月17日1.86%，隨后持續(xù)下行，12月24日DR007報(bào)收于1.49%。而隨著跨年的需求不斷提升，跨月末資金利率有所走高，12月31日DR007報(bào)收于1.98%。

年內(nèi)最后一期LPR維持前值不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。2024年12月20日，1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，兩個(gè)期限品種報(bào)價(jià)均維持前值不變。分析人士指出，12月LPR報(bào)價(jià)保持不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。一方面，作為LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)，12月政策利率，也就是央行7天期逆回購利率DR007保持穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示12月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不變；另一方面，10月LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)9月政策利率下調(diào)幅度較大，加之當(dāng)前銀行凈息差處在歷史低位，盡管12月以來銀行同業(yè)存單到期收益率出現(xiàn)大幅下行，但報(bào)價(jià)行仍缺乏下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

從月度利率水平看，12月月度平均利率或由于跨年等因素稍有走高。DR007的12月月度利率報(bào)1.71%，比11月月度利率1.67%高4個(gè)基點(diǎn)。光大銀行分析指出，2024年12月初以來，央行根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性情況靈活操作，合理回收短期過剩流動(dòng)，加上政府債券發(fā)行加快等擾動(dòng)，短期資金利率略有抬升，但整體處于政策利率附近波動(dòng)，資金面運(yùn)行平穩(wěn)。此外，信達(dá)證券分析表示，DR007區(qū)間仍維持在了1.65%-1.7%，后續(xù)大幅走高的概率有限，短端利率的下行空間可能同樣受限。

三、2025年1月資金面展望：貨幣政策適度寬松，春節(jié)前降準(zhǔn)概率較高

2025年1月資金面或受多因素影響階段性收緊，春節(jié)前降準(zhǔn)概率較高。盡管跨年資金面平穩(wěn)，但國聯(lián)證券分析稱，2025年1月中上旬資金面或受多重因素影響而階段性收緊，包括銀行為實(shí)現(xiàn)年初“開門紅”加快信貸投放、跨年逆回購集中到期，以及1月繳稅高峰帶來的流動(dòng)性壓力。此外，春節(jié)前現(xiàn)金需求大幅上升，央行往往加大流動(dòng)性投放力度，形成凈投放高峰。

目前看，2025年1月公開市場(chǎng)至少有16482億元到期，其中逆回購到期6532億元，MLF到期9950億元。中信證券表示，2025年同2020、2022和2023年類似，1月流動(dòng)性同時(shí)面臨稅期和春節(jié)取現(xiàn)需求疊加，有可能階段性表現(xiàn)為資金利率小幅抬升。同時(shí)，2025年可能是政府債融資節(jié)奏前置的年份，1月還需警惕政府債供給帶給資金面的沖擊。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)春節(jié)前降準(zhǔn)的概率較高，降準(zhǔn)可適時(shí)維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性。從銀行的角度考慮，在當(dāng)前適度寬松的貨幣政策背景下，有助于增強(qiáng)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，降準(zhǔn)將降低銀行的負(fù)債成本，避免過度壓縮銀行的利潤空間。即使不降準(zhǔn)，央行目前豐富的流動(dòng)性管理工具，以及“適度寬松”的貨幣政策，也有可能通過買斷式逆回購、國債買入等多種工具配合來熨平資金面波動(dòng)。

貨幣政策方面，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息。2024年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策”“適時(shí)降準(zhǔn)降息”等。央行在召開會(huì)議傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神時(shí)指出，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。引導(dǎo)銀行充分滿足有效信貸需求，增強(qiáng)信貸增長穩(wěn)定性。強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和傳導(dǎo)，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

央行主管的金融時(shí)報(bào)頭版文章稱，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的最新定調(diào)從“穩(wěn)健”到“適度寬松”，不變的是支持性的貨幣政策立場(chǎng)。支持性的貨幣政策本身具有一定的靈活性——在內(nèi)需增長放緩的背景下，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，能真正體現(xiàn)支持性成效，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行；若經(jīng)濟(jì)下行壓力緩解，貨幣政策也會(huì)回歸常態(tài)，“宜松則松，宜緊則緊”，正是貨幣政策精準(zhǔn)有效的體現(xiàn)。

12月資金面觀察：年末資金面寬松，春節(jié)前降準(zhǔn)概率較高．pdf

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編輯：杜少軍

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